ECON 261 Lecture Notes - Lecture 14: Stock Valuation, Cash Flow, Preferred Stock
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A dividend is a company s distribution of a portion of earnings. The most common forms are cash and stock (kw, 2013). Generally, based on the value of the stock, the company shares its dividends that are considered as a cash flow. Dividends add value by providing a dependable source of income to the investor. According to neeves (2017), investors consider dividends a source of value, as they are the predictable stream of income; while shareholders receive cash dividends as a check or direct deposit to an investment account. Therefore, the value of a share of stock depends on dividend payments because the value of the stock is the present value cash flows of all the future dividends. The dividends are the cash flows from a share of stock. In other words, the value of any investment depends on the present value of its cash flows.
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d. TTC recently introduced a new line of products that has been wildly successful. On the basis of this | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
success and anticipated future success, the following free cash flows were projected: | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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Year | FCF (in millions) | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
1 | $5.5 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
2 | $12.1 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
3 | $23.8 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
4 | $44.1 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
5 | $69.0 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
6 | $88.8 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
7 | $107.5 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
8 | $128.9 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
9 | $147.1 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
10 | $161.3 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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After the 10th year, TTC's financial planners anticipate that its free cash flow will grow at a constant rate | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
of 6%. Also, the firm concluded that the new product caused the WACC to fall to 9%. The market value | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
of TTC's debt is $1,200 million, it uses no preferred stock, and there are 20 million shares of common | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
stock outstanding. Use the corporate valuation model approach to value the stock. | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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INPUT DATA: (Dollars in Millions) | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
WACC | Ā | 9% | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
gn | Ā | 6% | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Millions of shares | 20 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
MV of debt | Ā | $1,200 | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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Year | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
FCF's | $5.5 | $12.1 | $23.8 | $44.1 | $69.0 | $88.8 | $107.5 | $128.9 | $147.1 | $161.3 | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
PV of FCF's |
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PV of FCF1-10 = | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
HV at Year 10 of FCF after Year 10 = FCF11/(WACC Ć¢ĀĀ gn): | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
PV of HV at Year 0 = HV/(1+WACC)10: | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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Sum = Value of the Total Corporation | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Less: MV of Debt and Preferred | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Value of Common Equity | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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Number of Shares (in Millions) to Divide By: | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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Value per Share = Value of Common Equity/No. Shares: | Ā | Ā | versus | Ā | using the discounted | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | dividend model | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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The price as estimated by the corporate valuation method differs from the discounted dividends method because | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
different assumptions are built into the two situations. If we had projected financial statements, found both | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
dividends and free cash flow from those projected statements, and applied the two methods, then the | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
prices produced would have been identical. As it stands, though, the two prices were based on somewhat | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
different assumptions, hence different prices were obtained. Note especially that in the FCF model we | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
assumed a WACC of 9% versus a cost of equity of 10% for the discounted dividend model. That would obviously tend to | Ā | Ā | Ā | Ā | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
raise the price. | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā | Ā |